股权结构漏洞，贝壳面临的发展难题

贝壳作为中国最大的房产中介，其市场表现总是充满“意外”。2023年贝壳光速扭亏，但市值并未得到市场认可，远低于上市初。而2024年中概互联市值前十的企业中，贝壳是唯一营收负增长但市值正增长的公司。文章尝试分析贝壳在行业前景悲观时维持增长，及业绩表现乐观时市值不佳的原因。

贝壳面临的核心难题在于股权结构和公司治理。贝壳管理层吸取万科教训，牢牢掌控管理决策权，但股权相对分散，管理层利润分配比例不足10%。因此，管理层需要在对外投资、对内利润分配和股东利益之间寻求平衡。自左晖离世以来，贝壳的资本开支下滑，而特别股息和回购较为频繁，管理层更注重即时利益分配而非市值管理。这种多方权衡下，管理层选择了专注当下的利润分配，导致市值表现疲软。